強勢美元危害美國及全球的真相?─深度政經分析(12)

2022/11/05閱讀時間約 10 分鐘
作者:陳華夫
美聯儲為了增進就業與抑制通膨率在2%內,自美聯儲2022/3月啟動首次升息以來,今年全年美聯儲累積升息425個基點,將聯邦基金利率目標範圍從年初零利率的的0.00%~0.25%上調至目前的4.25%~4.50%。(見美聯儲/聯準會2023年議息時間表:升息持續,降息夢碎?
隨著美聯儲急驟升息,美元兌歐元從2021年初到2022/10月末累計升值19%左右,美元兌日圓累計升值40%左右(見強勢美元意味著什麼?)這是甚為罕見。
但據彭博社報導,美財長耶倫2022/10/11表示“美元的價值由市場原則決定,這符合美國的利益”(見會有第2個「廣場協議」嗎?
那麼,美元的價值是否被市場高估了呢?
依照一價法則,在不考慮其產成方法或生產地等因素─即忽略所有交易成本,如運輸費用、保險費等─的情況下,任何同質物品的價值應該相同。例如,同樣的大麥克漢堡美國賣5美元,在中國賣30人民幣,那麼美元兌人民幣的一價法則匯率就應該是1比6。而2022/1/3日的匯率是1比7.3,則人民幣約低估不到30%。基於《經濟學人》在7月份計算的麥當勞指數顯示,世界上大部分主要經濟體的貨幣,和美元相比都被低估了,比如歐元低估7.5%,英鎊低估13.8%,日圓低估45%,港幣低估48%。(見強勢美元意味著什麼?
關鍵問題即在高估的強勢美元是否會逆轉,回歸一價法則呢?
答案很複雜;國際貨幣基金組織等都在一價法則的基礎上,制定了購買力平價(PPP)衡量標準,它是一種根據各國不同的價格水準計算出來的貨幣之間的等值係數,這種理論匯率與實際匯率可能有很大的差距。但一價法則購買力平價(PPP)都忽略所有交易成本,而且各國對商品的質量和偏好也各不相同,於是在實際的國際金融市場裡,貨幣可能在很長一段時間內保持高估或低估。(見FX Insights:根據購買力平價,美元被高估。有關係嗎?)。
關鍵是,購買力平價(PPP)不應被用來押注貨幣未來的強弱,因為情況可能需要數年時間才能改變。這不是一種交易工具,它是一種隨時判斷貨幣強弱程度的方法。(見金髮姑娘美元?
強勢美元對許多新興國家發行以美元計價的債券是個災難,以貶值的本幣購買美元來償還到期的債務,負擔異常沈重,違約的風險大增。並且,強勢美元對美國大型跨國公司也是個衝擊,例如微軟約一半的收入來自外幣。如果外幣貶值,則微軟從這些銷售中賺取的美元收入會減少,則代表利潤降低,股價下跌。微軟2022年迄今下跌了大約 35%,連帶美股下跌了 22%,新興市場基金下跌了 27%。(見為什麼美元現在如此強勢?
然而,最嚴重是,強勢美元削弱美國出口商品的競爭力,將進一步惡化美國的貿易赤字。美國商務部2022/2/8日公佈2021年的商品貿易逆差為1.0784萬億美元,比上年增加18.4%,佔國內生産總值(GDP)的近5%。雖然這一比例低於歷史最高的2006年(6%),但按金額計算的話,則創下歷史新高。(見美國2021年貿易逆差首超1萬億美元
下圖顯示美國從 1997 年到 2021 年的貿易赤字
(圖片來源:美國貿易平衡
美國貿易赤字1.0784兆美元意味著美國進口的商品和服務超過了出口1.0784兆美元。而出現貿易赤字的原因並非他國進口貿易壁壘和出口補貼,而是美國人的支出(消費)超過了他們的產出。(見關於美國貿易逆差的令人不安的真相
美國巨額的貿易赤字如何支撐?有何嚴重的後果呢?
舉個簡單例子說明;某甲銀行裡只有50萬元,卻買了一台100萬元進口豪華車。也就是說,某甲的消費超過了某甲的收入。該咱辦呢?只有舉債貸款支撐豪華車。同樣的,美國為了支撐巨額的貿易赤字,就得對外舉債,顯示為美國的凈借款(Net borrowing),如下圖。
在數十年的貿易赤字後,美國吸引了大量外國資本來填補逆差,對外金融資產與負債之間的淨國際投資頭寸(NIIP)缺口已超過18.5兆美元。外國人目前持有逾14兆美元的美元計價債券。其中約一半是作為貿易順差國家官方的外匯儲備,其餘則握在外國機構投資者手中。
外國機構投資者通常對美元債券做外幣對沖,例如,對手上兩年到期的10億美債,簽訂一個兩年到期賣出10億美元的遠期合約,以對沖美元匯率的風險。在2022年,隨著利率上升,全球債券價格下跌,投資者蒙受了巨大損失,Ice Data Services的數據顯示,基準的標準普爾500指數(S&P 500)已下跌20.9%,而美國國債投資者的損失為15.3%。(見美聯儲加息為股神巴菲特帶來巨額收益)因此美元債券投資組合的價值下降,外國投資者不得不調低對沖規模,而回購美元,賣出本國貨幣。據估計,外國投資者將回購美元的規模約7000億美元,增加了金融體系風險。(見貨幣對沖的興起增加了金融體系風險
大型國際投資者具體對沖風險的操作花樣很多,也很複雜,但不外乎,在期權市場上,反向多空操作,可以參考拙文:)「遊戲驛站」韭菜之「期權交易」瘋狂獵殺「對沖基金」─美股的本質(21)
此外,如果外債代表外國對國內資產的所有權,其結果是租金收入、股票股息、資本收益和其他投資收入由外國投資者而非美國居民獲得。另一方面,當海外投資者持有美國債務時,他們會得到利息和本金的償還。由於貿易赤字使美國以外的人手上有額外的美元,這些美元可能用於投資新資產(外國直接投資,如新工廠)或用於購買現有的美國資產,如股票、房地產和債券. 隨著貿易逆差的增加,這些資產的收入越來越多地轉移到海外。
美國前財長拉里·薩默斯和諾獎得主保羅·克魯格曼等經濟學家認為,美中貿易順差最大的中國一直在購買大量美元資產,以保持中國貨幣價值和出口經濟的繁榮,這導致美國的市場游資充斥,利率低下(見中國人的聯繫人民幣升值能否解決中美貿易逆差?),及消費超過貨品產出的儲蓄率長期過低,而助長美國房地產泡沫,是最終2008-2009 年全球金融海嘯發生的原因之一。(見美國對外貿易
美國貿易逆差不斷擴大,一方面表示美製造業不斷萎縮,不得不進口商品,滿足內需,另方面表示華爾街的衍生性金融商品(如期貨、期權、ABS、CDO等)吸引外資賺錢的能力下降,無法賺取足夠的外匯以彌補外匯逆差。因此美國花的(消費)超過生產的卯吃寅糧,必須借債度日,可是雖債臺高築,卻無力生產商品以還債,最終走入以債養債的死胡同。
強勢美元的原因除了是俄烏戰爭,投資者購買美元「避險資產」的美元需求以外,就是美聯儲急驟升息,對抗通脹。美聯儲背後的邏輯是,理想的通脹目標是2%,因此要不斷的加息,把目前的8.2%降低到2%,不達目摽,是不罷休。
不溫不火的金髮姑娘經濟是美聯儲的理想,不僅GDP可穩定增長,防止衰退,還可避免經濟過熱,引發超過2%的通脹。但古德哈特定律認為:每一個成為目標的措施都會很糟糕的。如今,美國基本利率已被調至4%以上,意味著經濟硬著陸,及造成強勢美元,危害美國及全球。(見拙文美國高通脹與經濟是否硬著路的原因及解決之道─深度政經分析(5)
結論:
美聯儲理想的通脹目標是2%,因此要不斷的加息,以達目標。但古德哈特定律認為:每一個成為目標的措施都會變成一個糟糕的措施。如今,基本利率被調至4%以上,意味著經濟硬著陸,及造成強勢美元,危害美國及全球。
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思想家─理解、解釋、預測世界。發表:9篇「深度政經分析」、6篇「現代開悟之洞識」、10篇「學習的本質」、13篇「美中關係」、4篇「驀然回首」、21篇「文學與藝術」、36篇「科技與智慧」、9篇「圍棋的本質」、40篇「美中經濟」、28篇「美股的本質」、12篇「美聯儲的本質」、12篇「貨幣及美元的本質」,共201篇。
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