AI動能持續增長 GB300更順暢的過渡及更佳的ASIC銷售表現 我們預期GB200到GB300的產品過渡將會更為順暢，因為它們的設計相似，且奇鋐(AVC)在液冷技術方面的領先地位應能支持6月和2025年第三季的更強勁銷售（季增5%對比之前預期的持平）。我們的調查顯示，AWS ASIC的機箱訂單正在增加，這也應能提振奇鋐的短期銷售和利潤，抵銷匯率影響。我們因此將2025/2026年度的每股盈餘（EPS）預期調升4%/4%，以反映更佳的展望，並將目標價從新台幣870元上調至新台幣935元。維持「優於大盤」評級。 GB200需求回升，GB300過渡更順暢 隨著ODM廠商的機架產能提升更加順暢，以及企業客戶對GB200機架的需求增加，我們預計奇鋐6月營收將達到新台幣99億元（月增0%，年增65%），使得2025年第二季營收達到新台幣289億元（季增24%，年增75%），高於市場預期的275億元（季增18%，年增67%）。我們預測奇鋐2025年第三季營收將季增5%（之前預期為持平），原因是Bianca板設計將用於GB300，且ODM廠商從GB200轉向GB300生產的瓶頸有限，加上奇鋐在主要雲端服務供應商（CSPs）液冷組件供應方面的領先地位。毛利率方面，我們預計更健康的產品組合將抵銷匯率的不利影響。 ASIC帶來更強勁動能 我們的供應鏈調查顯示，AWS Trainium2在L10/L11層級的需求正在改善，這可能導致包括機箱和導軌套件在內的機械零件需求增加。作為AWS ASIC伺服器機箱和散熱組件的主要合作夥伴，我們相信這一動能將直接提振奇鋐近期的需求前景。公司也正在越南擴建機箱和機架業務的新產能。 ASIC液冷將成為2025年另一項驅動力 鑑於功耗上升、伺服器組件佈局緊湊以及每個機架的ASIC密度增加，ASIC採用液冷技術將成為2026年的關鍵趨勢。奇鋐在液冷設計方面的領先地位以及與雲端服務供應商的早期合作，使其能夠受益於明年新的ASIC液冷需求。我們預測其2026年銷售額將年增9%，並看到由於ASIC專案贏得更多而有進一步上漲空間。 獲利修正與估值 我們將2025/2026年度的每股盈餘（EPS）預期調升4%/4%，以反映GB200/GB300量產和ASIC需求增加帶來的強勁需求前景。這使得目標價從新台幣870元上調至新台幣935元，仍基於20倍2026年度本益比。維持「優於大盤」評級。投資理念 作為3D VC和液冷組件的關鍵供應商，我們預計奇鋐將受益於AI伺服器散熱解決方案的升級。公司有能力為雲端服務供應商客戶提供整合的散熱解決方案，並一直在越南擴建產能以滿足強勁的散熱需求。我們預計該股將因未來強勁的獲利能力而重新評價。 催化劑
- 液冷技術的普及率提高；2) 市場份額增加導致產品出貨量增加；3) 智慧型手機出貨量回升。 估值細節 我們對散熱組件公司的估值採用本益比（PE），因為我們認為市場將主要關注獲利增長前景。我們的目標價基於20倍2026年度本益比，略高於五年平均值+1個標準差，以反映其液冷業務的強勁前景以及2025-2027年12%的良好EPS年複合增長率。儘管關稅不確定性和不利的匯率對近期業務構成壓力，但我們預計液冷技術的普及帶來更高的獲利能力以及ASIC中液冷技術的日益普及將為2026年帶來上漲空間。 投資風險 我們預測的下行風險包括：1) 由於市場快速增長導致競爭加劇；2) AI伺服器需求放緩；3) 伺服器產品轉換延遲；4) 最大股東Furukawa Electric減持股份。
