更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化 (Thesis Change)：維持強烈看好。我們進一步上調了對 M9 產品定價權與 2027 年產能爆發的長期預期。市場此前擔憂 Rubin 平台採用 M8.5 混搭將拖累整體 ASP，但我們認為高階 Midplane 與 1.6T 交換器的剛性需求，已使 M9 的「類壟斷」紅利無可取代。
- 財務推算更新 (Financial Model Update)：基於 2026 年第一季創歷史新高的營收（330.7 億元）與 5 月份公司二度上修 Q2 營收指引（季增 20% 以上），我們全面上修 2026 年與 2027 年的 EPS 推算（獨立預估分別達 102.00 元與 198.00 元），並調升中長期的毛利率假設至 35% 以上。
- 價值分析調整 (Valuation Adjustment)：長期內在價值公允區間由前期的平穩預期，大幅上調至 [6,716.9 元 - 10,548.0 元] 的新區間，以反映三年產能擴張 60% 所帶來的現金流折現價值。
- 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking)：
- 2026 年 3 月啟動全品項 CCL/PP 漲價 15% - 25%，且客戶接受度極高。
- 2026 年第一季營收達 330.7 億元，確認「淡季不淡」與全產全銷。
- 2026 年 5 月法說會後，公司將 Q2 季增指引由 15-20% 強勢上修至 20% 以上，顯示訂單能見度極佳。
