更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化 (Thesis Change):
- 市場普遍仍將鈺邦視為受惠 PC 換機潮的週期股，但我們認為其本質已蛻變為「AI 高功率運算基礎建設」的關鍵供應商。
- AI 伺服器電源架構由 12V 轉向 48V 甚至 800V 的趨勢確立，帶動固態電容需求呈指數級放大，此為結構性成長而非一次性補庫存。
- 財務推算更新 (Financial Model Update):
- 基於最新營運實績，將 2025 年 EPS 起點基準確立為 7.38 元。
- 考量產能提前兩年開出（V-Chip 達一億顆），我們獨立預估 2026 年與 2027 年的營收與獲利成長率（CAGR 32.0%）將超越法人共識（CAGR 29.8%）。
- 價值分析調整 (Valuation Adjustment):
- 長期內在價值區間上調至 344.92 元 － 460.52 元。
- 導入 2026 年與 2027 年雙軌戰術區間，以反映市場對其擴產效應的跨期定價。
- 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking):
- 產能大提前： 原定 2027 年的 V-Chip 與 CAP 擴產目標，已確認於 2025 年底提前達陣。
- 高階認證進度： Hi-Rel CAP 已通過板件功能與可靠度測試，正式進入第三方壽命測試階段，瞄準 NVIDIA Rubin 平台。
