這次沒有前言廢話了，直接拆財報
先看庫存
FY26Q1
附註：在 2026 會計年度第一季中，我們在成本中確認了 23 億美元的存貨減值準備，其中包含 19 億美元針對 H20 產品庫存的減值準備。這 19 億美元的 H20 庫存減值屬於先前公告的 45 億美元與 H20 產品相關的超額庫存與採購義務（purchase obligations）整體費用的一部分；剩餘的部分則被列為「超額庫存採購義務負債」。我們在 2025 會計年度第一季中，於成本裡確認的存貨減值準備為 2.1 億美元。
FY26Q2
附註：我們在 2026 會計年度第二季確認了 8.86 億美元的存貨減值準備，在 2025 會計年度第二季確認了 3.45 億美元的存貨減值準備；而在 2026 會計年度上半年與 2025 會計年度上半年，分別在成本中確認了 32 億美元與 5.55 億美元的存貨減值準備。
FY26Q3
附註：我們在 2026 會計年度第三季確認了 3.78 億美元的存貨減值準備，在 2025 會計年度第三季確認了 3.22 億美元的存貨減值準備；而在 2026 會計年度前九個月與 2025 會計年度前九個月，分別在成本中確認了 36 億美元與 8.76 億美元的存貨減值準備。
庫存持續上升沒錯，但分三塊看：
1. 原料：3,408 → 2,525→ 1,843 → 4,209。
公司回到增加備料階段，通常未來幾季仍繼續full ramp，如果NVDA是塞貨來拉高營收，原料不會上升。
2. 在製品：3,399 →5,339 →4,411 → 8,735。
代表有訂單但還沒做完，還沒出貨，如果是需求不佳、塞貨，公司應降低生產。
3. 成品庫存：3,273 →3,469→ 8,708 → 6,840。
成本庫存下降，所以整體庫存上升來自於原料與在製品，代表市場需求持續，目前狀況看起來更像是產能瓶頸。
再來看遞延收入Deferred revenue
FY26Q1
附註：包括硬體支持、軟體支持、雲端以及許可和開發協議相關的客戶預付款和未實現收入。截至 2025 年 4 月 27 日和 2025 年 1 月 26 日的餘額分別包括 2.87 億美元和 8100 萬美元的客戶預付款。
FY26Q2
附註：截至 2025 年 7 月 27 日和 2025 年 1 月 26 日的餘額分別包括 8000 萬美元和 8100 萬美元的客戶預付款。
FY26Q3
附註：截至 2025 年 10 月 26 日和 2025 年 1 月 26 日的餘額分別包括 1.27 億美元和 8100 萬美元的客戶預付款。
遞延收入長短期加起來為合約負債：
短期遞延收入(含客戶預付款)：837→1,074 →980→1,248。其中客戶預付款從81m→287m→80m→127m。長期遞延收入：976 → 1,004 →1,055 → 1,165。
兩者相加：1,813→2,078→2,035→2,413(分別季增15%/季減2%/季增19%)，本季合約負債季增率明顯加速，並且客戶預付款也季增58%，代表客戶訂單持續增加，但貨還沒出。
最後 大家一直在嚷嚷的應收帳款
先回去看當初Hopper轉GB200的時候(25Q1正式出貨)
還沒有GB200前，FY25Q2 營收季增15%、應收帳款季增14%
FY25Q3營收季增17%、應收帳款季增25%
(GB200小量出貨，客戶提前下單，還沒完全收現 → 應收帳款增加)
FY25Q4(2025/1/26)，營收季增12%、應收帳款季增30%
(GB200開始正式出貨，單價提升+客戶開始下大單)
FY26Q1(2025/4/27)營收季增12%，應收帳款季減4%
(GB200 出貨高峰期，訂單開始變現，應收帳款季減)
FY26Q2(2025/7/27)營收季增6%、應收帳款季增25%
(中國無法出貨導致營收增幅較低，但GB200出貨+GB300開始下單，應收帳款增加)
FY26Q3(2025/10/26)營收季增22%、應收帳款季增20%
(GB300開始出貨，高單價帶動營收增幅擴大，但營收與應收帳款增幅無太大落差，並無應收帳款過多問題)
應收帳款天數：FY26Q1 47天、FY26Q2 53.5天、FY26Q3 52.7天
反而這一季應收帳款天數還減少0.8天
其實.......我真的看不太懂龐氏騙局在哪裡，
還有各種聲音說，CSP只是為了買而買，根本沒需求，這題更容易，去看CSP每一季RPO，積壓訂單一直在增加，你是老闆，你是不是巴不得想趕快把訂單變成營收，錢趕快進來呀，為什麼還不能變成營收呢？無法提供服務(算力)
投資這種事情，你千千萬萬要相信自己，不要相信我也不要相信任何人----宋分
2025.11.22
