在槓桿與質押的世界裡，大多數人輸掉的，從來不是報酬率，而是生存時間。
不是因為市場跌得太深，而是因為沒有活到反彈的那一天。
我後來才真正理解一件事不是在追求更高的報酬，而是需要一套可以一直活著的結構。
很多人把股票質押當成免費資金、當成放大報酬的工具；但真正決定生死的，只有兩個問題：
- 質押佔總資產多少？
- 在極端黑天鵝發生時，這個比例還能不能撐得住？
這篇文章，我想把答案一次講清楚：
質押不該超過總資產的 20%，而在理性風控下，實際安全值應該更低。
因為一旦超過 20%，在極端風險下，維持率會直接滑向斷頭臨界點。
為什麼一定要維持率 140% 以上
維持率不是一個參考指標，而是一條生存線。
只要維持率跌破 140%你就不再擁有選擇權，接下來發生什麼？
是的，券商追加抵押品增加維持率的電話接踵而來。
維持率區間
- 200% 以上：能呼吸、能思考、能等待
- 180% 左右：全面停止任何槓桿行為
- 140%：最後一道防線，再低就不是你能控制
所以問題從來不是能不能賺錢而是能不能撐過去。
為什麼不能只靠 00662，還要保留 00865B
很多人會問，既然核心部位是 00662，為什麼還要留短債？
答案很簡單因為股票在崩跌時，會同時失去價格與抵押價值。
真正能在危機中撐住維持率的，反而是短債。
保留 00865B 的原因只有一個核心邏輯，它不是為了賺錢，而是為了讓我活著。
具體來說：
- 00865B 是緩衝池，也是質押池
- 股市暴跌時，短債跌幅遠小於股票
- 流動性緊縮時，它是最後可以用來補維持率的資產
但短債並不是完全不動的，00865B 的價格波動本質上來自匯差與本身的收取的債息。
台幣兌美元在正常環境下，可能只是 ±5% 的波動；但在極端情境中，歷史上出現過 –10%、–20%，甚至更悲觀到 –25% 的變動。
再加上管理費、交易誤差、流動性折價，實務上我會多抓 1%～2% 的安全誤差。
也就是說在黑天鵝的情境下，假設短債可能不是跌 3%，而是等效 –20% 甚至更差。
用 1000 萬做一次完整壓力測試
假設我一開始有 1000 萬資產組合(433、442、352等...)，並且把所有壞事都假設同時發生：
- 股票市場全面崩跌，00662 與 00670L 幾乎歸零
- 00865B 因匯差與流動性衝擊，等效下跌 –20%
- 再額外保守抓 1%～2% 的誤差
情境一：短債配置 20%
- 原本短債是 200 萬
- 下跌 –20% 後，剩下約 160 萬到 178 萬之間
如果我要在這個情境下，維持率仍高於 140%，能借出的金額最多大約只能是這個數字的70%左右。
換算回總資產比例，大約是 11%～13%。
這代表什麼？
只要質押超過 13%，在極端風險下，就已經撐不住了。那 20% 其實就是踩在爆破引線上的數字。
情境二：短債配置 30%
- 原本短債是 300 萬
- 下跌 –20% 後，剩下約 240 萬左右
在同樣維持率 140% 的前提下，可承受的質押比例，會提高到 16%～19%。
這不是在鼓勵提高質押，而是在說明一件事：
短債比例越高，生存時間越長。短債比例越低，越容易被市場淘汰。
最後整理出的實際規則
把所有推演濃縮成可以執行的紀律，其實很簡單：
質押部位控制
- 極端市場：落在 10% 左右
- 可控市場：不超過 15%
- 任何情況：不要突破 20%
維持率防守
- 180% 以下：停止一切槓桿行為
- 140%：最後底線，不能碰
為什麼 CLEC James 老師長期都只建議每年只使用 2%～2.5% 的質押提領
這一點很多人聽過卻沒有真正算過，如果一年只提領 2%～2.5%，至少可以撐上8~10年，即使市場遇到極端風險、長時間低迷，也能撐上好幾年，等待市場結構性回升。
這不是追求效率，而是確保：
你還在能在市場上，等行情回來。
結語
質押不是報酬工具，而是生存工具。
風控不是為了避開下跌，而是為了在下跌後還能站著。
對我來說真正的投資不是跑得最快，而是能夠一路走到最後。
活著，本身就是一種勝利。
