Amazon 在AI基礎設施需求持續爆發的背景下，AWS雲端服務營收年增24%，創下過去13個季度以來最快增速，成為本季財報最大亮點。然而，公司同時宣布2026年資本支出將達到約2000億美元，遠超華爾街預期的1466億美元，引發市場對投資回報的擔憂，盤後股價重挫逾10%。
財報表現與市場反應：超預期營收難敵資本支出衝擊
Amazon Q4營收年增14%至2134億優於預期，營業利潤年增18%至249億。EPS $1.95略低於預期的1.97美元。AWS營收356億美元，超越市場預期的349億美元；廣告營收年增23%至213億美元，同樣優於預期的212億美元。
儘管多項關鍵指標超越預期，但2000億美元的資本支出計畫成為壓垮股價的稻草。根據FactSet數據，分析師原本預期Amazon 2026年資本支出約為1466億美元，實際指引高出預期約36%。消息公布後，Amazon股價在盤後交易中重挫逾10%營業利益方面，Q4達到250億美元，較去年同期的212億美元成長18%。本季營業利益包含三項特殊費用合計24億美元：義大利稅務爭議和解及訴訟費用11億美元、預估遣散費用7.3億美元，以及實體門市相關資產減損6.1億美元。若排除這些特殊項目，調整後營業利益將達274億美元。換算年增率會到接近30%。
AWS：13個季度最快增速，但競爭對手來勢洶洶
AWS無疑是本季財報的核心焦點。Q4營收年增24%達356億美元，這是過去13個季度以來最快的成長速度，也優於分析師預期的21.4%成長率。以年化營收運行率計算，AWS已是一個1420億美元規模的業務。
執行長Andy Jassy在財報電話會議中特別強調規模的重要性：
「在1420億美元的年化營收基礎上實現24%的年增長率，與在更小基礎上實現更高百分比的成長是完全不同的概念，而後者正是我們競爭對手的情況。我們持續增加比其他業者更多的增量營收和產能，並擴大我們的領先地位。」
然而，競爭對手的成長速度同樣不容忽視。Microsoft Azure 公布的財報中39%的營收成長，Google Cloud則以約48%的年增率創下2021年以來最快成長。雖然AWS在絕對規模上仍保持領先，但較低的成長率讓市場對其能否維持領導地位產生疑慮。
AWS的成長動能來自核心非AI工作負載與AI服務的雙重驅動。在核心工作負載方面，企業客戶重新聚焦於將基礎設施從本地端遷移至雲端。
在AI服務方面，Amazon Bedrock已成為年化營收達數十億美元的業務，客戶支出季增60%。Jassy表示：「客戶越來越意識到，隨著他們深入AI領域，他們需要選擇，因為不同模型在不同維度上各有優勢。」
Bedrock平台目前支援超過20個全託管模型，包括Amazon Nova、Anthropic的Claude、Google、OpenAI、NVIDIA、Mistral AI等。
AWS的營業利益為125億美元，營業利益率為35%，較去年同期的36.9%略有下降，但較Q3的34.6%有所改善。訂單積壓達2440億美元，年增40%，季增22%，顯示客戶對AWS服務的需求持續強勁。
AI軍備競賽：科技巨頭的千億美元豪賭
Amazon的2000億美元資本支出計畫並非孤例，而是科技巨頭AI軍備競賽的縮影。同一週內，Google母公司Alphabet宣布2026年資本支出預計介於1750億至1850億美元之間，Meta則表示資本支出可能從去年水準近乎翻倍，達到1150億至1350億美元。Microsoft稍早公布的財報也顯示支出超出預期，股價因此承壓。
這場AI基礎設施的軍備競賽引發投資人對回報的普遍擔憂。三大雲端巨頭的股價在財報公布後均出現不同程度的下跌，反映市場對AI服務需求能否支撐如此龐大投資的質疑。
Jassy對此的回應相當直接：
「我認為這是一個非常不尋常的機會，可以永久改變AWS和Amazon整體的規模。我們會在這裡積極投資以成為領導者，就像過去幾年我們一直是領導者一樣。」
他進一步指出：「我們安裝的所有AI產能，都能立即交付給客戶使用並開始獲利。我們在AWS業務中擁有深厚的需求預測經驗，能夠將產能轉化為強勁的投資資本報酬率。」
從實際數據來看，2025年全年Amazon購置固定資產達1318億美元，較2024年的770億美元增加約65%。這也導致過去12個月自由現金流從2024年的382億美元大幅下降至112億美元，降幅達71%。儘管如此，營運現金流仍維持健康，過去12個月達1395億美元，年增20%。
在電力容量方面，Amazon過去12個月新增3.99 GW的電力容量，是2022年（當時AWS年化營收為800億美元）的兩倍。僅Q4一個季度就新增1.2 GW。公司預計到2027年底，電力容量將再翻倍。
Jassy表示：「在2025年，AWS新增的資料中心容量超過全球任何其他公司。」
ASIC晶片業務：三位數成長的差異化武器
在AI軍備競賽中，Amazon的ASIC晶片業務正成為重要的差異化武器。Trainium AI晶片與Graviton CPU晶片的合併年化營收已超過100億美元，且仍以三位數的年增率快速成長。
在AI晶片方面，Trainium2已完成140萬顆晶片的部署，是Amazon有史以來擴張最快的晶片產品。
Jassy指出：「Trainium2的價格效能比同類GPU高出30%至40%，對客戶極具吸引力。」目前Trainium2產能已全數售罄，且支撐了Bedrock服務的大部分推論工作負載，使用企業數超過10萬家。
Project Rainier是Trainium2的重要應用案例，也是Amazon斥資110億美元打造的AI資料中心。這個專案與Anthropic合作，使用超過50萬顆Trainium2晶片，成為全球最大的營運中AI運算叢集，Anthropic正利用它訓練下一代Claude模型。
下一代Trainium3已開始出貨，價格效能比Trainium2再提升40%。由於需求極為強勁，Amazon預計到2026年中，幾乎所有Trainium3的晶片供應量都將被客戶預訂完畢。
展望未來，Trainium4預計2027年開始交付，將具備6倍的FP4運算效能、4倍的記憶體頻寬，以及2倍的高頻寬記憶體容量。
在CPU晶片方面，Graviton系列提供比同類x86處理器高達40%的價格效能，目前已有超過90%的AWS前1000大客戶廣泛使用。最新推出的Graviton5是AWS最強大、最先進的雲端工作負載CPU。
Jassy對晶片業務的前景極為樂觀：「我認為人們知道我們的晶片能力和晶片業務，但我不確定大家是否意識到，過去10年我們已經成為多麼強大的晶片公司。」
廣告業務：另一個成長引擎的崛起
在AWS之外，廣告業務已成為Amazon另一個重要的成長引擎。Q4廣告營收達213億美元，年增23%，略優於StreetAccount預期的212億美元。2025年全年，廣告業務增加超過120億美元的增量營收，成長動能強勁。
廣告業務的重要性不僅在於營收貢獻，更在於其對零售業務獲利能力的提升。由於廣告業務的高毛利特性，其成長直接改善了電商業務的整體獲利結構。
Prime Video廣告是廣告業務成長的重要驅動力。目前Prime Video的廣告支持觀眾平均達到3.15億人，較2024年初的2億人大幅成長超過57%，廣告服務已擴展至16個國家。Prime會員預設即包含廣告版本，除非額外付費升級無廣告體驗，這種商業模式有效擴大了廣告庫存。
體育內容是推動Prime Video廣告成長的核心資產。Thursday Night Football第四季創下多項紀錄，成為有史以來收視最高的一季，平均觀眾超過1500萬人，年增16%，連續第三年實現雙位數成長。Packers對Bears的外卡季後賽更以超過3100萬觀眾，創下NFL史上最多串流觀眾的紀錄，較先前紀錄高出超過400萬人。
Amazon持續擴大體育版權佈局。NBA on Prime已在超過200個國家首播，包括Emirates NBA Cup的獨家轉播，其中Spurs對Knicks的冠軍賽平均吸引超過300萬觀眾，創下根據Nielsen統計的史上最年輕NBA Cup冠軍賽觀眾群。此外，Amazon也將歐洲冠軍聯賽在德國、愛爾蘭、義大利和英國的轉播權延長至2030/31賽季，該賽事曾創下單一晚間超過1000萬觀眾同時觀看的紀錄。
在廣告技術創新方面，Amazon推出了廣告代理人（ads agent），讓品牌能透過AI大規模創建和優化廣告活動、實施有效的活動定向，並快速產出可執行的洞察。創意代理人（creative agent）則讓廣告主能夠研究、發想，並利用對話式引導和Amazon的零售數據，從概念到完成生成全漏斗廣告活動，將原本需要數週的流程縮短至數小時。
零售業務：配送速度創新高與組織精簡並進
零售業務方面，北美零售營業利益為115億美元，營業利益率9%，較去年同期的8%有所提升。線上商店營收為830億美元，年增10%，優於分析師預期的823億美元，顯示Amazon在零售競爭加劇的環境下仍維持穩健成長。
配送速度持續創下新紀錄，這是Amazon連續第三年提升此指標。2025年，美國Prime會員收到超過80億件當日或次日達商品，較2024年增加超過30%。當日達配送量較去年同期成長近70%，約有1億名客戶使用當日達服務。對於農村地區客戶，享有當日達服務的月均客戶數較去年同期成長近一倍。
日用品與生鮮雜貨策略持續發揮成效。2025年，日用品的成長速度幾乎是美國其他品類的兩倍，目前每三件售出的商品中就有一件是日用品。在生鮮雜貨方面，Amazon已為超過1.5億美國消費者提供服務，同日達生鮮配送已擴展至超過2300個美國城鎮。
然而，在追求效率的同時，Amazon也在進行組織精簡。公司上週宣布裁員約16,000名企業員工，加上去年10月裁減的約14,000人，合計裁員30,000人，約佔先前企業員工總數的10%。截至2025年12月底，Amazon全球員工總數約為157.6萬人，年增1%，但這個數字尚未反映最新一輪裁員的影響。
2026 Q1展望
展望2026年第一季，Amazon預期營收介於1735億至1785億美元之間，年增11%至15%，符合分析師預期的1756億美元。然而，營業利益預期介於165億至215億美元之間，中間值190億美元低於分析師預期的222億美元。
財報指引中特別提到幾項成本因素：首先是Leo衛星網路業務的成本年增約10億美元，因為2026年計畫發射超過20次、2027年超過30次，這是Amazon與SpaceX Starlink競爭的重要佈局。其次是國際市場持續投資快商務與更具競爭力的價格策略；第三是部分國家為了追趕或超越競爭對手價格而採取更積極的定價策略。
AI供需失衡仍是短期挑戰。Jassy坦言：「每家供應商都會告訴你，包括我們在內，如果我們有足夠的供應量，實際上可以成長得更快。」公司正積極增加產能，但電力、晶片等資源的限制仍將在短期內持續。
從投資角度來看，2000億美元的資本支出計畫帶來明確的風險。在AI服務需求能否支撐如此龐大投資仍存疑慮的情況下，投資人需要有較長的時間視野，關注產能利用率、客戶承諾轉化率，以及各家業者的差異化競爭優勢。
供需失衡下的理性投資，而非盲目軍備競賽
市場對Amazon股價的劇烈反應，某種程度上忽略了一個關鍵事實：科技巨頭之所以瘋狂加大AI基礎設施投入，並非單純怕輸的軍備競賽心態，而是因為供給遠遠跟不上爆發性的需求。AWS訂單積壓年增40%至2440億美元，這個數字本身就是最有力的證明。
正如Jassy反覆強調的，這些投資能夠立即轉換成營收，產能一旦上線就被客戶消化，回報確定性極高。對於擁有深厚需求預測經驗的雲端巨頭而言，這是一場勝算頗高的投資，而非押注未知的豪賭。
從獲利結構來看，Amazon的前景並不悲觀。AWS營業利益率維持在35%的健康水準，顯示即便在大規模投資期間，雲端業務仍能維持可觀的獲利能力。更重要的是，年增23%的廣告業務具備顯著更高的毛利率，其持續成長將為整體獲利結構帶來結構性改善。當AWS規模效應持續發揮、廣告業務貢獻持續擴大，Amazon的獲利能力有望在投資週期結束後迎來顯著提升。
然而，風險同樣不容忽視，而且主要集中在兩個層面。首先是現金流的相對劣勢。在這場AI基礎設施競賽中，Google的財務體質明顯優於競爭對手。Alphabet在宣布1750億至1850億美元資本支出的同時，仍能維持自由現金流大致持平；反觀Amazon，自由現金流已從382億美元驟降至112億美元，年減71%。這意味著Amazon在這場持久戰中的財務彈性相對較低，若AI需求成長不如預期，調整空間也較為有限。
其次是模型端的競爭風險，特別是圍繞OpenAI的投資布局。在財報電話會議中，Jassy將當前AI市場描述為「啞鈴型」需求結構：一端是AI實驗室大量消耗運算資源，加上少數爆紅應用；另一端是企業在客戶服務、業務流程自動化等生產力和成本節約方面獲得價值；中間則是企業生產工作負載，Jassy認為這部分「很可能最終成為最大且最持久的市場」。
談及與OpenAI的關係時，Jassy表示：「我們在11月宣布與OpenAI達成協議，我們對這項協議感到興奮，這是一個大型合作。我們非常尊重這家公司，希望能持續擴展我們的合作關係。但這場AI運動不會只是幾家公司的事，隨著時間推移，將會涉及數千家公司。」
然而，OpenAI的商業模式存在根本性挑戰：這家公司無法自體造血，擴張成長完全仰賴持續的融資和投資。對於已經投入大量資源的科技巨頭而言，OpenAI某種程度上已成為不能沉的鐵達尼號，一榮俱榮，一損俱損。
更複雜的是，OpenAI同時也是這些雲端巨頭的重要客戶，若OpenAI在AI模型競爭中落後，不僅投資將面臨減損，還可能連帶失去一個重量級客戶，對投資方將是雙重打擊。
Amazon Q4財報揭示的並非一個簡單的好壞判斷，而是一個需要長期視野來評估的複雜局面。短期內，龐大的資本支出確實將壓抑自由現金流和股價表現；但中長期來看，若AI需求如預期持續爆發，這些投資將轉化為可觀的營收和獲利。
需要關注的核心問題是：在Google財務優勢明顯、模型端競爭日趨激烈的背景下，Amazon能否憑藉ASIC晶片的成本優勢、廣告業務的獲利貢獻，以及AWS的規模領先地位，在這場AI基礎設施的持久戰中仍能保持雲端龍頭地位不墜，在不犧牲利潤率的情形下仍能保持擴張。
