台積電法說會短評｜定錨效應讓你錯失良機？解析未來成長潛力

※ 我們是否被定錨效應影響？

台積電在2024年封關日（12月31日）收於新台幣1,075元，較年初的593元上漲了482元，漲幅整整有「81.28%」！

換句話說，每當投資人心裡想著：「現在太貴，等下跌的時候再買。」

過一陣子台積電可能又默默地往上漲了！

然而台積電的股價真的會太貴嗎？我們是否被定錨效應影響，而忽略了市場一直根據台積電的成長性不斷修正其估值。

※ 備註：定錨效應：當投資者面臨重要的金融決策時，常受到先前資訊和經驗的影響。例如，當他們看到一個特定的股價或指數時，這個數字可能成為他們後續評估市場高低的基準價格。

✍ 台積電預期營收年成長24~26%

台積電2024年第四季法說會指出，預計 AI 加速器業務營收在未來 5 年將有  CAGR+44~46% 成長，而公司整體營收成長未來 5 年則是 CAGR+20%。2025 年 fabless 廠的存貨水位將持續減少轉健康，而 Foundry 2.0 產業預計年成長 10%、台積電營收則預計年成長 24~26%。

✍ 台積電長期毛利率展望維持53%不變

台積電2024年第四季毛利率達到59%，長期毛利率展望仍維持在 53% 以上不變，執行長回覆：「因未來五年海外廠房將降低 2~3% 毛利率，且總經環境也會影響。」

盤點影響毛利率的幾個因素如下：

• N2試產線建置階段，須提列較多前置成本。
• 來自成熟製程的同業競爭壓力。
• 國外建廠成本高，須透過漲價來維持毛利率。
• 電價上漲、匯率的波動都會影響毛利率。

✍ 2025年資本支出持續投入先進製程、先進封裝

台積電預計 2025 年 資本支出 為 380~420 億美元，遠超市場預期 350 億元。其中 70~80% 於先進製程，10~20% 特殊製程、10~20% 先進封裝。

※ 先進製程穩定佈局：

• N4/5產能利用率維持高檔，毛利率趨近公司平均值。
• N3訂單順暢，毛利率高於公司平均值，2025年會有多家客戶新品採用N3製程，並會在台南擴增新廠。
• N2前兩年 Tape out 數量比 N5、N3 同期高，預計2025下半年導入量產，並會在新竹、高雄擴增新廠。
• N2P（2nm 加強版) 預計 2026H2 試量產。
• 而 A16（1.6nm）預計在 2026H2 試量產。

※ 第四季法說會QA環節中透露，AI的需求目前仍然供不應求：

• Q: CoWoS 產能擴張那麼快，需求真的跟得上嗎？是否有 Non AI 開始用？
• A: 現在都是 AI 應用且供不應求，不會有砍單。Non-AI Application is coming，但不說是何時。

• Q: AI 需求今年是否會有下修風險？
• A: 希望 AI 營收可以上修，因此一直努力在增加產能。這樣說夠明顯了嗎？

＊回到老問題，台積電到底貴不貴？

台積電貴不貴要看是用什麼角度去看。

有的人覺得貴可能是被「定錨效應」影響，認為現在的價格已經漲太多。

有的人則是喜歡「以小博大」，認為買便宜的股票會漲比較快。

有的人會拉長時間來看，台積電營收年成長24~26%、長期毛利率53%，是有長期競爭力的好公司。目前本益比大約24倍，如果放到2026年可能就低於20倍了。