方格精選
美國通膨率5% 及美「隔夜逆回購量」突破7560億美元的省思─美股的本質（24）
閱讀時間約 10 分鐘
作者：陳華夫
據英國《金融時報》2021/6/11日的報導，美國2021/5月通脹率為5%，高於4月的4.2%，距2008/8月的歷史高點5.4% 是一步之遙。當4月CPI上升至4.2%時，道瓊指數大跌了681點，跌幅1.99%，是六個月來最差表現。（見美CPI指數飆漲引發通膨疑慮 道瓊暴跌681點）但在5月通脹率上升至5%，是兩倍半於美聯儲的通膨目標值2%，但道瓊卻沒有大跌，仍舊徘徊在34,000點的高點。（見美國5月CPI出現13年來最大漲幅）
同時，另據媒體2021/6/10日報導，隔夜逆回購使用量突破5000億美元之歷史高點，達到5030億美元，連續第3日創力紀錄新高，如下圖。（見美聯儲局隔夜逆回購使用量首突破5000億美元 連續3日創新高）
但更令人驚訝的是2021/6/17日美聯儲隔夜逆回購使用量來到 7560 億美元，刷下歷史新高，連續 7 個交易日超過 5000 億美元。（見Fed技術調整後 隔夜附買回操作飆至7560億美元新高）
（按：而美隔夜逆回購於2022/5/24日史上首次突破2兆美元。（見史上首次！美聯儲隔夜逆回購突破2萬億美元）
從上面兩個近期走勢極端相似的圖形，就知道兩者的關連至為密切。本文將分析其對美股、債市、美元、及「美國貨幣市場」的影響。
首先，解釋什麼是隔夜逆回購使用量？
隔夜逆回購的指原英文「OverNight Reverse Repurchase Agreement， O/N RRP)」，它是美聯儲回收市場浮濫資金的工具─即銀行基金業者把資金借給美聯儲，而得到美聯儲的優質抵押品─「美國債」。注意，美聯儲的隔夜逆回購是質押「美國債」，而緊縮市場流動性。而去年（2020年）3月美聯儲在美股4次「熔斷」砸兩兆救美股債市的「特殊目的實體」（Special Purpose Entities，SPV）不同，後者可大舉收購政府債券、民間債券，垃圾債券、及惡名昭彰的ABS（「資產支持證券」，Asset-Backed Securities）（見拙文美股暴漲暴跌顯現的「資產證券化」風險─美股的本質（9））。美聯儲購買「美國債」的目的是拉抬崩盤下跌的「美國債」的價格，但當美聯儲持續購買「美國債」，其價格雖上升，但「美國債殖利率曾跌到歷史低點的0.625 %。美聯儲2021/6/17（週三）宣布維持每月 1,200 億美元的債券購買。（見Fed技術調整後隔夜附買回操作飆至7560億美元新高）
隔夜逆回購的指原英文「OverNight Reverse Repurchase Agreement， O/N RRP)」，它是美聯儲回收市場浮濫資金的工具─即銀行基金業者把資金借給美聯儲，而得到美聯儲的優質抵押品─「美國債」。注意，美聯儲的隔夜逆回購是質押「美國債」，而緊縮市場流動性。而去年（2020年）3月美聯儲在美股4次「熔斷」砸兩兆救美股債市的「特殊目的實體」（Special Purpose Entities，SPV）不同，後者可大舉收購政府債券、民間債券，垃圾債券、及惡名昭彰的ABS（「資產支持證券」，Asset-Backed Securities）（見拙文美股暴漲暴跌顯現的「資產證券化」風險─美股的本質（9））。美聯儲購買「美國債」的目的是拉抬崩盤下跌的「美國債」的價格，但當美聯儲持續購買「美國債」，其價格雖上升，但「美國債殖利率曾跌到歷史低點的0.625 %。美聯儲2021/6/17（週三）宣布維持每月 1,200 億美元的債券購買。（見Fed技術調整後隔夜附買回操作飆至7560億美元新高）
既然隔夜逆回購是美聯儲為了回收市場浮濫資金，而質押美國債，向企業銀行借款，其借款所附的利息叫做「隔夜逆回購利率」，依據美聯儲2021/6/17（週三）宣布最新利率會議決定，仍維持「基準利率」 0% 至 0.25% 區間不變，但將「超額存款準備金利率」 (Interest Rate on Excess Reserves，IOER) 提高至 0.15%，及「隔夜逆回購（O/N RRP）」利率提高至 0.05%。也就是說，目前，銀行基金業者的資金氾濫，沒有正報酬的投資機會，而造成隔夜逆回購使用量的天量7560 億美元的資金，以接近零利息的 0.05%利息的借給美聯儲，這將危及「貨幣基金」（如退休基金等）的投資人之年度獲利，靠退休基金養老的投資人將變的更窮。（見美聯儲隔夜一般擔保回購利率首次在0%交投 逆回購用量勢將再創新高）（按：中國央行的公開市場操作與美聯儲的正好相反：美聯儲隔夜逆回購收回市場浮濫資金。而中國央行的「逆回購」（又稱附買回）是現在買債券，將來再賣出，是向市場投放釋出資金。）
一般來說，以隔夜逆回購天量吸收市場浮濫資金的始作俑者正是美聯儲，美聯儲為了拯救當時4次熔斷的美股，推出「無限QE」及「零利率」，營造出「實際利率」為 -5% 負利率的市場（按：實質利率 ≒ 名目利率 － 通膨率 ＝0 ─ 5% ＝ -5%，見拙文什麼是全球負或零利率危機？─貨幣及美元的本質（8）)， 銀行基金業者若持7560 億美元現金部位則年損失5%利息，還不如借給美聯儲，換回美國債的抵押品，而達到現金部位減少，資產部位增加的優化其資產負債表。（見拙文請看懂美聯儲等央行的資產負債表─美聯儲的本質（1））
然而，更令人憂慮的是，美國2022/5月的通脹率已達8.6％（見美國5月CPI年增8.6％ 高於市場預期），根據美國勞工統計局的數據，美元購買力—包括他們的勞動力在內的一切以美元計價的消費者—在 5 月份下降了 0.8%，比去年下降了 2.4%。出現自 1982 年以來最大的三個月跌幅。購買力的三個月下降幅度達 9.5%（如下圖），而且這個美元購買力的下降是是「永久的」，而非「暫時的」，將來並不會反彈。（見變得醜陋：美元的購買力自 1982 年以來以最快的速度下降。它是“永久的”而不是“暫時的”，不會反彈）
美國2022/5月通膨率CPI更上升至8.6％，創下1981年12月以來最高，並高於分析師預期的年增8.3％。（見美國5月CPI年增8.6％ 高於市場預期）美投資人恐慌如此高通脹將導致了經濟（GDP）衰退的硬著陸，道瓊工業平均指數下跌876.05點或2.79%至3萬516.74點，較高點下跌約17%。那斯達克綜合指數下跌530.8點或4.68%至1萬809.23點，距高點下跌逾33%，美投正式墜入熊市。（投資人無處可逃...美股指數全面崩潰 史指跌入熊市，及美股重挫墜熊市 投顧：台股萬六關卡恐不保）
美國把此次的高通脹歸因於總體經濟學的供給側（總需求的相對面）─即大宗商品大漲及供應鏈斷裂。但真正原因是美聯儲自2020/3月量化寬鬆印鈔了5.16兆美元的大水漫灌。美聯儲預計加息步履的小步慢跑，比起沃爾克時刻是力道不足。（詳細，見拙文美國持續高通脹與經濟硬著陸的真正原因及解決之道─深度政經分析（5））
結論：
浮濫的市場資金造就了美國通膨率升至8.6％，及隔夜逆回購突破2兆美元，把全球的股債市都綁上泡沫「定時炸彈」上。
浮濫的市場資金造就了美國通膨率升至8.6％，及隔夜逆回購突破2兆美元，把全球的股債市都綁上泡沫「定時炸彈」上。
請看「陳華夫專欄」─美股的本質─系列文章：
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「道瓊指數」與「標普500指數」的計算差異─美股的本質（5）
美股史無前例的熔斷暴跌暴漲的背後─美股的本質（6）
美股金融泡沫破滅更加危機重重─美股的本質（7）
美、台股衝破歷史高點即將拉回的省思─美股的本質（8）
美股暴漲暴跌顯現的「資產證券化」風險─美股的本質（9）
如何拯救美股10天4次熔斷的美國經濟─美股的本質（10）
美聯儲「無限QE」及「零利率」真的推升了美股嗎？─美股的本質（11）
美股在疫情及暴亂之利空下逆勢上漲─美股的本質（12）
美股與台股近期的反彈極可能是「熊市反彈」─美股的本質（13）
美國經濟「華爾街化」的啟示錄─美股的本質（14）
美國製造業「華爾街化」及美股陷金融海嘯的危機─美股的本質（15）
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思想家─理解、解釋、預測世界。發表：9篇「深度政經分析」、6篇「現代開悟之洞識」、10篇「學習的本質」、13篇「美中關係」、4篇「驀然回首」、21篇「文學與藝術」、36篇「科技與智慧」、9篇「圍棋的本質」、40篇「美中經濟」、28篇「美股的本質」、12篇「美聯儲的本質」、12篇「貨幣及美元的本質」，共201篇。
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這是張老師的第三本書，我想前二本應該也有很多朋友們都有讀過，我想絕對是受益良多，而這次在書名上就直接點出，著重在從投資的角度來切入
美國民眾對未來通膨走勢存在不同預期,長期通膨預期升温現象值得關注,這將直接影響聯準會的利率決策走向。最新紐約聯準銀行5月調查數據顯示,雖然受訪者平均預測未來一年通膨率為3.2%,較4月略有下降;但未來5年通膨預期卻從2.8%攀升至3%,反映出民眾對長期通膨仍存在擔憂。
先來看最新公布的數據...
在2024年1月，美國的年度通膨率從12月的3.4%小幅回落至3.1%，但仍高於預期的2.9%。
能源成本下降了4.6%，比12月的下降2%更多，其中汽油降價6.4%，管道燃氣服務下降了17.8%，燃油下降了14.2%。
同時，食品價格上漲放緩到了2.6%，住房上漲
油價在OPEC+減產的情況下，8月出現快速的上揚，也導致美國8月份消費者物價指數出現上漲，就年增率而言，CPI已經連續兩個月出現反彈，年增 3.7%，另外扣除食品和能源成本的核心CPI部分年增 4.3%，符合市場預期且低於前值 4.7%，為近兩年來增幅小的一次。
結論: 相對於6月份的通膨報告，7月份的數據並不支持顯著的通膨持續下降。
CPI +0.2% MoM。但是，9月份看8月份數據時，可能會加速，主要是由於汽油價格上揚。
核心商品(Goods) -0.3% MoM。其中二手車與卡車佔了約1/3的降幅。
住房部分(OER, Owners’ e
「美國通膨趨緩：五月PCE及CPI數據低於預期」
美國五月PCE年增率為3.8%，低於預期的3.9%；五月核心PCE年增率為4.6%，低於預期的4.7%，能源及服務業價格正在下滑。
通膨預期一年為3.4%，跟五到十年期為3.1%。
六月CPI年增率為3.0%，為2021年三月後最低數值，遠低於
相關通膨數據公布
美國通膨率從9.1%下滑至8.5%，如預期地，在塞港、重複訂單等問題緩解，原物料、農產品高點下滑後，通膨率確實有明顯的下滑。
8/5，早個幾天公布的台灣通膨率，也是降低不少，從3.59%降低到3.36%
短期市場波動幅度應不會太大
個人建議
個股差距很大。
市場分析普遍認為，這一數據將進一步擠壓美國家庭，並對拜登政府造成重創。消息公佈後，市場對7月加息100BP的預期開始升溫。
媒體分析指出，美國陷入經濟衰退風險加劇，“高燒不退”的通脹數據，致使美國民眾對經濟的擔憂升溫，並在中期選舉中，給拜登政府和國會民主黨人帶來重大政治風險。
關於JRFX
投資人如何看待這樣的消息？以目前美股大跌八百多點的態勢來看，應該大部分的股民都在這時候選擇跳船逃命，如果尾盤沒有止跌逆轉，台股週一難免又要承受壓力。
美國道瓊工業指數下跌-880點
今天凌晨，美國道瓊工業指數跌了880點，原因是通膨年增率原本好不容易從8.5%降到8.3%，市場預期6/10公布的5月通膨年增率維持在8.3%，但甫公布的數值卻高達8.6%。
通膨年增率緩解破滅
結論
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8/5，早個幾天公布的台灣通膨率，也是降低不少，從3.59%降低到3.36%
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