作者:陳華夫
(本文最近一次更新是在2023/10/27)
現在再談
期權交易與
對沖基金機構;當美股2020/3/9、12、16、18史無前例的10天之內4度熔斷,投資人恐慌的拋售各種避險資產(如黃金、債券等)。於是,
對沖基金超高獲利率的神話,被各大投資機構及
韭菜散戶瘋狂買進
看漲期權打回原形,股神巴菲特旗下波克夏公司的投資組合中,前20大持股的平均慘跌37%。當然,全球的
對沖基金也被重擊。市場才發現
對沖基金既不能對沖風險,也無法逃避風險。而美聯儲大量的印鈔灑錢急劇的推升了美國散戶
韭菜的投機熱情,原本只是用小資本炒股,但在嘗到甜頭後,最近開始利用
期權加杠杆爆炒。才會出現「遊戲驛站」的
韭菜散戶瘋狂獵殺
對沖基金機構的事件,也造就了美股之
猴市的大幅振蕩。(見
遊戲驛站GME股票為何暴漲?美國散戶如何血洗華爾街?)
全球
對沖基金的龍頭
橋水基金(Bridgewater Associates LP)創始人Ray Dalio(
瑞·達利歐)表示,此次新冠疫情股災損失不小,他旗下採用「風險評價策略」的全天候基金跌了9%-14%不等,而完全對沖的中性策略基金則跌了7%-21%不等。
瑞·達利歐對英國《金融時報》說:「我們不知道在疫情之下如何操盤,於是選擇了不操盤,因為我們沒想到自己如果藉此操盤的話,會有優勢。」。
期權交易的價格相對應股票價格變化的敏感程度叫做「Delta」,Delta用於度量商品價格風險或股票價格風險。而Delta本身相對於其標的資產價格變化的敏感程度叫做「Gamma」,例如,某期權價格$1是: Delta= 0.2,Gamma= 0.02,對應的股票價格是$100,當股價漲到了$110時,delta則上漲了0.2 (按:($110-$100)*0.02),而成為0.3,則期權價格成為$4 (按:$1 + ($110-$100)*delta(0.3)= $4)。
通常,
做市商在
期權交易期權市場賣出某數量的
看漲期權,實質上,等於
做空了對應股票,
做市商會採取對沖風險的
Delta中性策略,立即在股票市場買入(
做多)對應股票。可是在如此的策略,一旦
看漲期權的對應股票價格上漲,
做市商要買入(
做多)更多的股票,而正循環的推升股價,一旦股價下跌,又而正循環的壓低股價,造成對應股票之股價的大幅震盪,這就是所謂的
Gamma效應。
舉一個例子說明:若
做市商在某股票價格$100時,賣了(
做空)100萬張
看漲期權,Delta為0.1,Gamma為0.02,而做市商帳戶上Delta風險顯示為-100k(1百萬張期權*-0.1Delta),也就是說,現在的Delta敞口(Exposure)等於
做空了10萬股對應股票,於是,
做市商使用
delta中性策略,立即買入(
做多)10萬張此股票。而當此股票上漲了$1時,期權的Delta就從0.1上升到了0.12(0.1+ 0.02gamma)。也就是說,此時,要執行
delta中性策略就得買入(
做多)12萬張此股票,多了2萬股,若上漲了$2,$3,....,以此類推,Delta不斷變大,直到一個期權允許的最大Delta值為1,而需要多買的股票也跟著等比增加。(見
軟銀是怎樣用Gamma把市場玩壞的)
就在2020/9/4日,媒體援引知情者消息稱,
軟銀集團(SoftBank Corp.,簡稱軟銀)上月買入幾十億美元的美股龍頭科技股股票的
看漲期權,押注至少未來十年這些股票還會上漲。這種各大投資機構及散戶瘋狂的搶買
看漲期權,媒體認為會加速美科技股的泡沫化。那斯達克綜合指數2020/9/11(周五收跌0.6%,一周逢假期縮短的四個交易日重挫4.1%,是3月來最表現最差的一周,標普500指數下跌2.5%,蘋果、臉書、亞馬遜、微軟、Alphabet,本周跌幅都在4%以上。令人擔憂科技股已漲到難以守住的高價,此波下跌可能開啟長期的回檔拉回。
英國《金融時報》2021/2/26日報導,相對於美國
Robinhood等零傭金交易平台的崛起,推升了散戶投資者的參與度,並導致
遊戲驛站等股票價格出現劇烈波動。倫敦政治經濟學院的彭程表示:「對於散戶投資者或家庭而言,(在美國和在中國的)交易行為並沒有太大不同。」在2014-2015年,中國的業餘交易者使用保證金融資來放大他們的押注,而美國的散戶投資者最近幾月冒著承受更大相應損失的風險,利用
期權交易加大
做多和
做空的下注。如今,中國監管機構已能有效的限制了散戶的交易,數據顯示,截至2020年6月,專業投資者滬深兩市持股比例升至70%,而散戶持股比例降至23%。(見
中國股市趨勢:機構投資者地位增強,散戶影響力減弱)
英國《金融時報》2023/10/27報導,潘興廣場資本管理公司(Pershing Square Capital Management)的創辦人翁
對沖基金經理比爾•阿克曼(Bill Ackman)從其高調做空美國30年期國債中獲利約2億美元。阿克曼利用
期權對30年期
美國國債做空。
期權是一種衍生品,可以讓交易員從價格下跌中獲利,而無需借入和賣出標的債券。雖然他從市場走勢中賺了約3億美元,但他還支付了近1億美元的權利金,以維持自己的頭寸。
當阿克曼宣佈對美國國債的最新做空時,30年期
美國國債的收益率約爲4.3%。在週一短暫觸及5.18%的高點後,收益率已回落至5.09%左右。今年8月,阿克曼曾表示,較長期
美國國債被「超買」。他表示,居高不下的通膨使美聯準更有可能加息,從而打擊債券價格,推高收益率。
他還表示,由於美國政府的鉅額
財政赤字,「(美國國債)供應肯定會增加」,他預計這將壓低價格。此後,由於投資者擔心美聯準將在更長時間內維持較高利率,長期國債收益率(如
美10年期國債殖利率)將大幅走高。本月早些時候以色列和哈馬斯之間爆發的衝突曾短暫推動收益率回落,隨後拋售
美國國債再度出現。但一些分析師表示,中東戰爭升級的前景可能會提高
美國國債的吸引力,而
美國國債是投資者的避風港。(見
比爾•阿克曼做空美國國債獲利2億美元)