作者：陳華夫
美聯儲在 2025年12月FOMC 會議中再次降息 1 碼，並開啟12月400 億「準備金管理購買」（RMP）的購買短債計畫，同時也下調了明年降息幅度。其例行公布的三項重要資料如下：
（1）「經濟預測摘要」（Summary of Economic Projections, SEP）（如下圖）：
大幅上調 2026 年 GDP 預測值 2.3%（原 1.8%），並在失業率維持 4.4%（原 4.4%）的背景下，下調通膨及核心通膨預估至 2.4%（原 2.6%） 、 2.5%（原 2.6%），配合明年降息 1 碼，反映委員們認為，2025 年底前連續三次的預防性降息，可有效對沖就業市場的下行風險並為經濟提供支撐；同時，川普新關稅對通膨的影響屬一次性衝擊，預期通膨將隨時間逐步放緩。
聯準會降息 1 碼，符合市場預期。市場更關注的是聯準會明年的利率路徑調整。最新 12 月利率點陣圖中，2026 年委員分佈變化不大，總計 4 位委員支持降息 1 碼、 4 位委員支持降息 2 碼、並有 4 位委員支持超過 2 碼以上的降息幅度，中位數落點維持在降息 1 碼的 3.25 ~ 3.50% 區間。
而明後年部分，2027 年利率維持在 3.00 ~ 3.25% 區間，預估降息幅度為 1 碼，2028 年中位數則維持 3.00 ~ 3.25% 區間 ，預估結束降息，而長期利率中位數保持不變在 3%，點陣圖維持倒掛，顯示委員會普遍仍認為通膨預期、關稅政策為短期影響，未來仍有隨通膨放緩、逐漸下調政策利率的空間。
整體來看，雖然 2026 ~ 2027 年降息幅度均維持 1 碼，但是聯準會仍維持降息的方向，只是隨著接近 3% 的長期利率（中性利率），將逐漸放緩降息的速度，試圖在通膨仍超過 2% 的環境下，平衡就業最大化、通膨的雙重使命。
（3）美聯儲主席鲍威爾記者會：
銀行準備金已降至充足水平，因此啟動RMP購買短債。第一個月的購買量為 400 億，並可能在接下來的幾個月內保持較高水平，以緩解短期貨幣市場壓力，在那之後預計購買規模將會下降，但實際的購買速度將取決於市場狀況。
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深度解析：
美聯儲「資產負債表」規模從2008年金融危機前的不足1萬億美元，經不斷的QE（量化寬鬆），至2022年4月其規模達到約 8.97 萬億美元的歷史峰值。然後經幾輪縮表（量化緊縮Quantitative Tightening，QT)有序降至當今的8.4 兆美元。
美聯儲「資產負債表」的規模越大，其「負債」（債務）─所收進來的各項存款、央行票據、及印鈔發行的基礎貨幣M0─規模也越大。（詳見拙文請看懂美聯儲等央行的資產負債表─美聯儲的本質（1））
美聯儲的QT會抽走金融市場流通的資金，銀行體系內的準備金水準正從過去的「充裕」（Ample）滑向「充足」（Sufficient/Minimum Ample），並存在進一步走向「稀缺」（Scarce）之削弱貨幣政策的傳導效率，因此美聯儲為了維持銀行準備金「充裕」（Ample）水平，啟動RMP購買短債。同時，RMP對市場利率的整體影響是較為中性的。（見新一代類QE即將登場 RMP）
美聯儲QE或RMP之新增貨幣導入資金市場時，由於其流動路徑和速度不同，對不同群體和商品價格會產生不均勻影響，導致財富和收入分配發生扭曲，這就是所謂的「坎蒂隆效應」（Cantillon Effect）。
當先收到新錢的政府、金融機構之購買力會提高，會導致特定資產價格先漲之通貨膨脹，而後收到新錢的一般民眾則會因通貨膨脹購買力下降，而承受損失。 這解釋了政府或與政府關係密切的機構因印鈔而受益，這也等同於對持有現金的民眾課徵了貨幣貶值稅。
美聯儲RMP的操作將專注於購買「短期」國債，以確保金融體系的「管道」中有足夠的流動性。但由於其購債的規模和對短期資金的支撐，市場常解讀為「隱形寬鬆」，可能間接產生類似QE的「擠出(Crowding Out)效應」─指美聯儲大量注入資金後，市場中過剩的資金追逐風險較低、回報率低的資產（如債券），導致這些安全資產收益率下降，迫使投資者不得不將資金轉向風險較高、可能產生泡沫的股票、房地產等風險資產，以尋求更高回報，而炒高了這些風險資產的價格，並潛藏泡沫和市場波動的風險，尤其在結束QE開始QT時，市場可能劇烈波動和泡沫化。
RMP購買的是短債，會壓低短債的殖利率，貝瑞指出：「美國財政部近期刻意將發債結構傾向短期國庫券（Bills），以避免推高10年期公債殖利率；而聯準會此次鎖定短期券購買，「實在太方便」。他用戲謔方式形容：「聯準會和美國財政部就像坐在樹上的兩個人，K I S S。」（見Fed花400億買國債！ 《大賣空》貝瑞批：意圖掩蓋脆弱「變相重啓QE」）
美聯儲降息的目的是控制美元價格（利率），而美聯儲啟動RMP（新一代QE）是控制貨幣數量（貨幣供給），兩者目標一致（穩定物價、促進經濟），但現代央行更傾向以「利率」作為主要政策目標，間接影響貨幣供給，因為利率對經濟的傳導更直接、可預測，貨幣供給的變動有時會受到需求預期影響，效果不如預期。控制貨幣供給（如量化寬鬆/緊縮）是利率政策的輔助，尤其在利率已接近零時，用來提供額外的政策彈性。
結論：
美聯儲結束緊縮資金流動的QT，啟動RMP購買短債，以維持銀行準備金「充裕」水平。當RMP新增之貨幣導入資金市場時，先收到新錢的政府、金融機構之購買力會提高，而一般民眾則會因通貨膨脹，購買力下降（「坎蒂隆效應」）。若RMP的購買短債的規模過大，可能間接產生類似QE的「擠出(Crowding Out)效應」。
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