【市場速記】美國核心 CPI 再超預期！通膨警報可能對行情的三大影響？

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美國 CPI 數據連續 3 個月超預期！

今天傍晚，美國公布最新 3 月 CPI 季調年增 3.48%（前 3.17%），核心 CPI 季調年增 3.80%（前 3.76%），雙雙高於市場預期。

不只美元指數強彈、代表無風險利率的 10 年期公債殖利率更一度站上 4.5%。市場降息預期也再度收斂至年內降兩碼、9 月才見到首次降息情境。究竟為何 CPI、非農接連超預期？會短線壓抑行情嗎？今天來聊聊。

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一、非農、CPI 接連超預期？

首先，為何近期非農、CPI 會接連超預期？

非農方面，雖然美國 3 月非農開出月增 30.3 萬人的超強勁增長，大超市場預期 20 萬人。然而我們根據下圖可發現，其實非農強勁增長背後，反而顯現就業供需持續改善，有利於壓抑薪資通膨的正面訊號。

可以發現，自 2020 年疫情谷底以來，青壯年勞動參與率逐漸回升至疫情前的 83.4%，移民勞動人口更來到 3229 萬的歷史高位。在就業供需改善、移民又不易助長加薪的前提下，反而有助於維持整體薪資通膨不過熱。

呼應上述，最新每小時薪資年增率也持續放緩至 4.14%（前 4.28%），甚至非農公布後美股還開高走高。

但 CPI 就不一樣了，這次核心 CPI 年增率 3.8%，不只打破過去一年的放緩趨勢、出現小幅回升，其中包括房屋、醫療健保、衣著服飾等，年增率都出現上行。

更重要是，整體細項中的能源，年增率也由 -1.74%，大幅翻正為 2.13%。呼應近期布蘭特原油一度站上 $90，恐增加原物料通膨、進而傳導到終端消費。我在上週文章也提過對於 PMI 價格指數和油價通膨的想法。

二、對於行情可能影響

1. 降息預期收斂，利率敏感資產表現延後：首要影響是聯準會的降息預期與時點，目前市場已定價首次降息延至今年 9 月、全年降兩碼，這也意謂，不論是賭債券降息資本利得、利率敏感股票板塊的投資人，恐怕需要拉長戰線，甚至對於部分產業，如鋼鐵（利率影響投資意願）、汽車（車貸）、房地產（房貸）來說，也可能造成壓抑。

2. 美國與海外利差再擴大：如果聯準會延後降息、收窄降息幅度，也將導致美國與海外利率差擴大，進而使資金回流美國，不利新興市場股匯市，可能造成回檔壓力。

可以看到美台利差年初至今不斷擴大，也導致台幣續貶、外資匯出。日幣更慘，更在 CPI 公布後直接跌破 152 大關，匯率創下 34 年新低。這在上週文章同樣有提到。

3. 美債殖利率壓抑估值：美國 10 年期公債殖利率一口氣站上 4.5%，可視為市場無風險利率上揚、市場對於資產的要求報酬也將隨之提高，進而對資產估值造成壓抑，造成股市回檔壓力。

三、不過回檔也未必是壞事

最後說一下，其實股市適度回檔也未必是壞事。可以觀察 S&P 500 席勒調整後超額本益比報酬，它的公式是： (1/CAPE) – 美國10年公債實質殖利率。簡單來說，就是目前股票獲利率，扣掉無風險利率後，究竟還剩下多少超額報酬？

從圖表來看可以發現，該數值已創下 2007 年以來新低，意謂現在投資股市能獲取的超額報酬也相對有限。

也因此，如果股市高檔適時回檔，反而有機會再度給予上漲空間，也讓投資人不必追在高點，等待此次回檔機會布局，在未來賺取更顯著資本利得。

數據來源：財經M平方，使用以下推薦碼：SNCDZ2 加入訂閱，可獲得 5 M幣回饋！