其實,詹姆斯·蒙蒂爾(James Montier)在REASONS (NOT) TO BE CHEERFUL的文章中認為,「無限QE」的量化寬鬆,基本上只是聯儲資的產負債表的長期管理而已。當美聯儲創造貨幣,是增加其負債。美聯儲在市場購買長期債券,是增加其資產,而美聯儲的量化寬鬆(QE)的結果,就是美聯儲資產和負債同時增長。(按:不管央行還是私人企業,其資產負債表的規模越大,負債規模也越大,而美聯儲(央行)的負債(如所印刷的基礎貨幣),是對社會的負債,必須要能回收(償還),否則影響幣值的穩定及央行「資產負債表」的健康,發生通貨膨脹,而通貨膨脹是債券的最大敵人。通貨膨脹侵蝕了債券未來現金流量的購買力。也就是說,當前的通貨膨脹率越高,(預期的)未來通貨膨脹率越高,則收益率曲線上的收益率將上升,因為投資者將要求更高的收益率來彌補通脹風險。通常,通貨膨脹率持續上升時,美聯儲會升息基準利率,這就意味著企業融資貸款的成本升高,而拉低所有公司股票的估值,將引發股票價格全面下挫的股市危機。(見通貨膨脹可能捲土重來及股市能抵禦通脹風險嗎?)
中國財政部前部長樓繼偉認為「赤字貨幣化」(即財政部直接向美聯儲等央行透支)沒有帶來「通貨膨脹」的原因是,這種「通貨膨脹」表現為資產價格的上漲,而沒有表現為實物和服務的價格上漲,全球都是金融混業經營,然後貨幣政策放了水,放出流動性,給金融機構互加杠杆提供了巨大的空間,首先表現為金融資產價格的上漲,然後就是房地產價格上漲,再加上收入分配,這種情況下收入分配差距肯定擴大。(見樓繼偉:人民幣在資本項下完全開放尚不具備條件)
但2020年人民幣大幅升值近7%,美元兌人民幣突破6.5大關,原本看衰人民幣的外銀紛紛改口,上調今年人民幣預估值,花旗甚至認為會升破6的歷史天價。隨著人民幣強勢升值,市場風險已從原本的資金外逃,變成出口廠商競爭力減弱。2021年中國的貨幣政策是加速金融改革與擴大金融雙向開放,並審慎推進人民幣國際化。(見旺報社評》人民幣國際化可以更大膽)